中國兩大交易所IPO融資規模連續三季位列全球首兩位，股市交投卻依舊淡靜。萬眾觸目的IPO註冊制粉墨登場，原意是提振股市，卻破發甚至造假屢見不鮮，為本已被嚇怕「遭割韭菜」的投資者，帶來新一波信心危機。

撰文：李俊杰

今年2月，中國股市踏入今年下跌周期，也是中國IPO註冊制正式出台的月份。官方稱要藉此提升上市制度的包容性和投融資的便利性，尤其要滿足科技創新的需要。註冊制之所以可以高效審核擬上市的企業，全因其更多是靠訊息披露義務人的自律﹝表一﹞，審查方式為形式審查並採取事後監管。然而，註冊制有為股市帶來生氣嗎？答案顯然是：沒有。

IPO投機者瞄準註冊制
據統計，今年內已有超200家企業終止IPO，佔申請企業數目43%，創近幾年新高（撇除2020疫情首年）。其中，深交所出現讓股民嘖嘖稱奇的一幕：所抽查的16家IPO上市公司中，3家被拒絕上市，13家自動撤回上市請求，全軍覆沒。這些事件無不反映着，IPO上市企業貪從膽邊生的心態，正在鑽註冊制的自律空子。

今年前三季，上交所及深交所在全球集資新股融資額排頭兩位，合共為263隻新股融資3234億元人民幣，但在香港中文大學經濟學系教授林曙看來，這非百分百好事，「中國經濟發展速度很快、量很大、規模很大，但是品質不高，證券市場、債券市場亦如是。企業關聯交易很多，廣泛存在財務造假，最為常見就是大股東掏空上市公司，中小投資者被當作韭菜」。

林曙進一步解釋，由於企業經常包裝上市，「你會發現中國很多公司上市以後，表現就不如上市之前好。主要因為企業為了上市，就把所有資源用來提升現在的指標，而忽視了未來的發展……」，因此不少有研究發現，中國上市公司的股價與國家經濟成長沒有相關性，情況有別於先進國家，令到投資者更有戒心。

所謂的把資源押在上市前，即挖空心思爭取以較高的估值、較高的發行價上市，然後看着股價free fall破發（跌破發行價）。回顧今年上市的263隻A股，當中51隻首日破發；截至10月中旬升至120隻，個別幾隻累計跌幅超過60%。

細價股才破發？非也。內地晶圓代工「二哥」華虹半導體貴為今年全球IPO集資額第三大的企業，今年8月在上海科創板上市的第四個交易日已破發，股價迄今累計下跌10%。連國家重視的高端製造業，也逃不出破發命運，投資者被迫坐艇，怎叫人有信心？

不願具名的內地投資機構負責人H先生向記者指出根本的問題：誠信。協助過不少企業上市的他坦言，改革開放以來，市場習慣粗放式生長，企業家過於貪婪，「前幾年有個飲品項目IPO，沒有關係人脈還拿不到股份的那種，估值被高估很多，我沒有要。某銀行領導還說我『太過穩重了，就是不好』……

——節錄自11月號《IPO輸印尼 港股深層次矛盾》